Fed et BCE avancent désormais du même pas

Le point macro

Sauf surprise, le calendrier des taux directeurs ne départagera plus le dollar et l'euro d'ici la fin de l'année. La Fed et la BCE devraient en effet marquer une pause fin octobre, puis relever leurs taux en décembre. Les prochains mouvements de l'EUR/USD dépendront donc surtout de l'énergie et de l'écart entre l'inflation américaine publiée et le consensus.

Côté américain, les anticipations ont vite changé. À peine le taux directeur porté entre 3,75 % et 4,00 %, les marchés à terme accordaient, le 29 septembre, près de 75 % de chances à une nouvelle hausse dès le 28 octobre. Cette probabilité est revenue sous 20 % : John Williams (Fed de New York) a écarté toute hausse précipitée, puis les États-Unis n'ont créé que 29 000 emplois en septembre. Reportée, la hausse n'est pas abandonnée : sa probabilité d'ici décembre atteint 84 %.

La BCE suivrait le même calendrier. Sur 73 économistes interrogés par Reuters le 8 octobre, 70 attendent le maintien du taux de dépôt à 2,50 % le 29 octobre et 64 une hausse en décembre. Ce calendrier étant attendu, ce sont surtout ses révisions qui déplaceront le change : toutes choses égales par ailleurs, une partie des capitaux tend à se porter vers la devise dont l'avantage de taux progresse. L'écart de taux anticipé reste donc exposé aux surprises, d'inflation notamment.

Sur le marché, l'euro a reculé cinq semaines d'affilée, moins nettement la dernière ; il valait ce matin 1,1210 dollar. Selon nous, l'énergie demeure le risque de fond pour la monnaie unique, car la flambée du pétrole dégrade le solde extérieur de la zone euro, importatrice nette, tandis que les États-Unis sont exportateurs nets. Les attaques du week-end contre Riyad et contre des pétroliers près d'Ormuz entretiennent ce risque.

Reste l'inflation américaine, attendue mercredi. En août, les prix à la consommation américains progressaient de 3,4 % sur un an, et de 2,4 % hors alimentation et énergie ; ceux de la zone euro, en septembre, de 3,8 % et de 2,5 %. Le surcroît d'inflation tient donc surtout à l'énergie, mais l'indice sous-jacent des dépenses de consommation, que privilégie la Fed, progresse de 3,0 % l'an. Une inflation sous-jacente supérieure au consensus raviverait l'hypothèse d'une hausse de taux dès octobre, au profit du dollar.

Le point technique

Les spéculateurs pariaient encore nettement contre l'euro la semaine dernière. Leur position vendeuse nette sur les marchés à terme atteignait 99 300 contrats mardi 6 octobre, soit 36 000 de plus en une semaine. Une inflation sous-jacente inférieure au consensus inciterait ces vendeurs à racheter des euros. Selon nous, ces rachats accéléreraient une remontée de l'EUR/USD vers 1,13, alors qu'une baisse vers 1,11 serait plus progressive.

La liquidité est réduite ce lundi : le marché obligataire américain, les places canadiennes et Tokyo sont fermés. Le Brent a fluctué au gré de l'actualité : coté 105,48 dollars à l'ouverture, il est revenu vers 103,90 dollars quand Washington a évoqué des livraisons de gazole russe. L'EUR/CAD (1,5977) et l'EUR/JPY (177,27), eux, n'ont guère bougé. Quand les contreparties se raréfient, un même flux d'ordres déplace pourtant davantage les cours : seule la séance de mardi, à liquidité normale, validera donc ces niveaux.

L'EUR/GBP et l'EUR/CHF n'ont pas davantage varié. Ce matin, l'euro valait 0,8463 livre et 0,9299 franc suisse ; côté britannique, la hausse de taux attendue le 5 novembre est déjà intégrée aux cours. Les seuils hebdomadaires ci-dessous, placés à distance fixe des cours de ce lundi, ne sont donc que des repères.

Les supports et résistances affichés ci-dessous indiquent respectivement les points bas et hauts au sein desquels les cours devraient évoluer dans le courant de la semaine.

Les annonces à suivre

Mardi s'ouvre en séance l'examen du budget français, dont la commission des finances a rejeté vendredi la partie recettes : l'écart de rendement entre emprunts d'État français et allemands peut donc se creuser. Mercredi, l'inflation américaine de septembre domine l'agenda : le consensus prévoit qu'elle accélère, son rythme sous-jacent restant quasi stable. Jeudi, les ventes au détail américaines et le PIB britannique d'août pourront orienter le dollar et la livre.

Vous trouverez ci-dessous les publications et événements qui devraient avoir un impact majeur sur l’évolution du cours des devises.

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