Le Brent reflue, la BCE tient bon

Le point macro

Voilà un mois de mai que les opérateurs pétroliers ne sont pas près d'oublier. Le baril de Brent est revenu autour de 92 dollars vendredi, en repli d'environ 19% sur le mois : sa plus mauvaise performance mensuelle depuis le creux lié au Covid en mars 2020. Comment expliquer un tel mouvement ? L'espoir, enfin, d'une sortie de crise au Moyen-Orient.

Les États-Unis et l'Iran seraient parvenus à un accord préliminaire pour prolonger leur cessez-le-feu de 60 jours et lever les restrictions sur le trafic dans le détroit d'Ormuz, par lequel transite environ un cinquième du pétrole et du GNL mondial. Téhéran s'engagerait à déminer le passage sous 30 jours. Attention toutefois : Donald Trump n'a pas encore validé les termes, et le vice-président JD Vance a refroidi les ardeurs en rappelant que rien n'est signé. Difficile de savoir, à ce stade, si la trêve tiendra.

Ce reflux du pétrole change la donne sur l'inflation. Depuis le début du conflit fin février, c'est l'énergie qui alimentait la spirale des prix des deux côtés de l'Atlantique. Si le baril se stabilise durablement plus bas, la pression inflationniste devrait, mécaniquement, s'atténuer dans les mois qui viennent. De quoi rebattre les cartes des banques centrales.

Malgré cette détente, la BCE devrait bel et bien relever ses taux le 11 juin. Le marché price désormais une hausse de 25 points de base avec une probabilité d'environ 90%, ce qui porterait le taux de dépôt de 2,00% à 2,25% : le premier resserrement depuis 2023. Pourquoi maintenir le cap alors que le choc énergétique s'estompe ? Parce que l'inflation a déjà fait son œuvre. La hausse des prix harmonisés a atteint 3,0% en avril en zone euro (2,2% pour le cœur), et les estimations flash de mai montrent une accélération persistante en France, en Italie et en Espagne, même si l'Allemagne ralentit.

Contrairement à ce qui est parfois évoqué, la BCE ne réagit pas au pétrole d'hier mais à l'inflation d'aujourd'hui. Le compte rendu de sa réunion d'avril est limpide : certains gouverneurs auraient soutenu une hausse dès ce moment-là.

Le point technique

Quand le baril recule de près de 19% sur le mois, ce sont d'abord les devises qui avaient le plus profité de la peur qui rendent leurs gains. Le franc suisse en est l'illustration la plus nette. L'EUR/CHF, qui s'était tendu vers 0,90 au plus fort du conflit, est remonté autour de 0,9105 : le repli des flux refuge desserre l'étau sur la paire. La Banque Nationale Suisse, toujours à un taux directeur de 0,00%, observe sans intervenir.

L'EUR/USD reste scotché autour de 1,1654, proche d'un plus bas de six semaines. Tant que la Fed maintient sa fourchette à 3,50%-3,75% sans esquisser la moindre détente, le billet vert garde un avantage de rendement qui prime sur le facteur risque. Le support technique à surveiller se situe sur la zone 1,1550-1,1600 ; en dessous, la porte s'ouvrirait vers 1,1500. Au-dessus, la moyenne mobile à 100 jours, autour de 1,1720, plafonne les velléités de rebond.

Côté britannique, l'EUR/GBP campe autour de 0,8650. Côté canadien, l'EUR/CAD se tient vers 1,5980, le dollar canadien est sensible au pétrole et un baril durablement bas le pénaliserait, ce qui pourrait soutenir la paire. Quant à l'EUR/JPY, autour de 185,5, il reste suspendu aux intentions de la Banque du Japon : son gouverneur s'exprime cette semaine, et le moindre signal sur la poursuite de la normalisation pourrait réveiller un yen aujourd'hui à la traîne.

Les supports et résistances affichés ci-dessous indiquent respectivement les points bas et hauts au sein desquels les cours devraient évoluer dans le courant de la semaine.

Les annonces à suivre

Semaine dense, orientée « activité + emploi », et surtout dernière ligne droite avant la réunion décisive de la BCE du 11 juin. Le calendrier s'ouvre lundi avec l'ISM manufacturier américain, baromètre de la santé industrielle qui évolue depuis plusieurs mois autour du seuil des 50, frontière entre expansion et contraction. Mardi, place à l'inflation flash de la zone euro : c'est la donnée la plus surveillée de la semaine. Toute confirmation d'une inflation proche ou au-dessus de 3,0% scellerait quasiment le scénario d'une hausse le 11 juin.

Le clou de la semaine reste le rapport sur l'emploi américain (NFP), publié vendredi. Dans un contexte où le marché du travail commence à montrer des signes de ralentissement, un chiffre faible relancerait le débat sur une éventuelle détente de la Fed en seconde partie d'année et pèserait sur le dollar. À l'inverse, un chiffre solide maintiendrait l'euro sous pression. À noter aussi les interventions de l'ancien président de la Fed Jerome Powell lundi et du gouverneur de la BoJ mercredi.

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