Le pari de la BCE : resserrer quand la croissance vacille

Le point macro

L'inflation de la zone euro est remontée à 3,2% en mai, son plus haut niveau depuis plus de deux ans et demi. Côté croissance, le PIB du premier trimestre, révisé vendredi par Eurostat, ressort à -0,2%, contre un +0,2% au trimestre précédent. Mais attention à ne pas surinterpréter ce chiffre : la bascule en territoire négatif tient presque entièrement à l'Irlande, dont le PIB s'est effondré de 12,1% sur le trimestre, un chiffre notoirement distordu par les multinationales pharmaceutiques, sans grand lien avec l'économie réelle. Hors Irlande, le tableau est tout autre : l'Allemagne et l'Italie progressent de 0,3%, l'Espagne de 0,6%, seule la France recule légèrement. Disons-le clairement : il ne s'agit pas d'une récession, mais d'une stagnation que vient noircir un artefact statistique. La nuance compte, car elle change la lecture du geste de la BCE.

Cette inflation est d'abord d'origine énergétique. Le conflit au Moyen-Orient a tendu le marché du pétrole, et l'Europe subit une facture importée sur laquelle elle n'a guère de prise. Là réside le dilemme : la politique monétaire agit sur la demande, non sur l'offre, et une hausse de taux ne fera ni reculer le prix du baril ni rouvrir le détroit d'Ormuz. Les colombes en tirent une conclusion logique : la facture énergétique pèse déjà sur la consommation des ménages, de sorte que l'inflation devrait refluer d'elle-même.

Les faucons portent un regard plus inquiet. L'accélération de l'inflation sous-jacente et des services laisse penser que les tensions débordent désormais le seul poste de l'énergie, avec le risque qu'elles gagnent les salaires. À leurs yeux, le resserrement de jeudi constitue avant tout une assurance contre ce scénario. Entre ces deux lectures, la BCE n'a pas véritablement tranché, et c'est ce qui la conduit à avancer sur une ligne de crête.

Pour les entreprises exposées au change, l'essentiel est ailleurs : cette hausse de taux ne profite pas à l'euro, et il faut comprendre pourquoi. La Fed, d'abord, a cessé d'envisager de baisser les taux. Le rapport sur l'emploi américain de mai, avec 172 000 créations de postes contre 85 000 attendues, a même conduit le marché à anticiper une hausse outre-Atlantique d'ici la fin de l'année.

Le point technique

L'EUR/USD a clôturé vendredi autour de 1,152, effaçant ses gains de la semaine après le choc du rapport sur l'emploi américain. La paire évolue désormais au plus bas depuis début avril, se rapprochant du creux annuel de 1,1411 touché à la mi-mars. L'essentiel se joue sous la surface : avec une Fed que le marché voit de nouveau resserrer et une inflation US attendue vers 4,2%, le différentiel de taux réels reste favorable au billet vert. Ajoutez la prime de risque géopolitique, et vous tenez les vrais moteurs de la paire. Surveillez la zone 1,1480 : sa rupture rouvrirait la route vers 1,1435, puis 1,1400. À court terme, nous voyons l'EUR/USD piégé entre 1,1430 et 1,1630, l'issue dépendant moins des chiffres bruts que du ton des banquiers centraux.

Le franc suisse joue sa partition de refuge. L'EUR/CHF se tient autour de 0,9170, le franc captant les flux de prudence sans même que la BNS ait à intervenir. Tant que la géopolitique vient jouer les trouble-fêtes, il restera recherché. Le yen, lui, reste pris en étau : l'EUR/JPY évolue autour de 185,0, partagé entre l'attrait de refuge de la devise nippone et un différentiel de taux qui lui reste défavorable.

Du côté des devises matières premières, le dollar canadien profite de la fermeté du brut, l'EUR/CAD oscillant autour de 1,6160. Attention toutefois : la Banque du Canada publie sa décision sur les taux mercredi, et une surprise rebattrait les cartes.

Les supports et résistances affichés ci-dessous indiquent respectivement les points bas et hauts au sein desquels les cours devraient évoluer dans le courant de la semaine.

Les annonces à suivre

Début de semaine sans relief, fin de semaine sous haute tension. Trois rendez-vous vont structurer le marché : l'inflation américaine mercredi, la Banque du Canada le même jour, puis le verdict de la BCE jeudi. Le juge de paix, c'est l'inflation US. Un chiffre au-dessus du consensus de 4,2% confirmerait le scénario d'une Fed contrainte de resserrer et enfoncerait un peu plus l'euro, avant même que Lagarde n'ait ouvert la bouche.

Jeudi, le marché ne réagira pas à l’annonce de hausse de taux de la BCE qui est déjà intégralement pricée dans les cours. La question est de savoir si Lagarde validera une seconde hausse en septembre, ou si elle ménagera une porte de sortie face au ralentissement. C'est tout l'enjeu de la conférence de presse. Par ailleurs, les prix à la production américains (PPI) le même jour, puis l'inflation allemande et la confiance du Michigan vendredi, complèteront un tableau particulièrement dense.

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